С экономической точки зрения [[акция:0000073e]] — это доля в капитале компании, имеющая форму ценной бумаги. Юридически акция — ценная бумага, дающая своему владельцу (акционеру) три основных права:
- на получение части прибыли компании в виде дивидендов,
- на участие в управлении компанией,
- на часть имущества, остающегося при ликвидации компании после расчетов с кредиторами1.
При этом по каждому из названных прав есть определенные важные оговорки. Дивиденды будут только в том случае, если компания имеет прибыль и решение о распределении прибыли между акционерами будет принято общим собранием, а права требовать от компании заранее определенного дохода у акционера нет. Управление компанией происходит в форме голосования на собрании акционеров, и если доля акционера в капитале компании мала, то его голос будет мало что значить. Наконец, право на часть имущества после ликвидации компании крайне редко реализуется на практике: если ликвидация происходит, то обычно у компании будет больше долгов перед кредиторами, чем средств, вырученных от продажи активов, и акционерам ничего не достанется. А если у компании имущества больше, чем долгов, то ее выгоднее перепродать, чем ликвидировать.
Кроме этих прав, акционеры имеют ряд дополнительных прав: на получение информации о финансовом положении и делах компании, на приоритетное приобретение новых размещаемых акций.
Среди прав акционера нет права на гарантированный периодический доход или на погашение акций по истечении определенного срока по определенной цене, как это установлено для облигаций. Акционер участвует вместе с компанией в ее предпринимательской деятельности и несет соответствующие предпринимательские риски — иные, чем риски держателя облигаций, сводящиеся к рискам кредитора.
Акции выпускаются любыми акционерными обществами, крупными и мелкими, но для широкой публики доступным объектом инвестиций являются только акции так называемых публичных акционерных обществ (ПАО), которые обращаются на бирже2. Первая публичная продажа таких акций называется IPO (initial public offering).
Акции делятся на две категории:
- обыкновенные — максимальное участие в управлении, минимальная определенность в отношении дивидендов; ликвидационная стоимость выплачивается после расчетов не только со всеми кредиторами, но и с владельцами привилегированных акций (см. статью 31 Закона № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»);
- привилегированные — имеют право на фиксированные дивиденды и при исправной их выплате не участвуют в управлении, но, если дивиденды по этим акциям не заплачены, они становятся голосующими наравне с обыкновенными акциями; ликвидационная стоимость выплачивается после расчетов со всеми кредиторами, но до владельцев обыкновенных акций (см. статью 32 Закона № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»). В России привилегированные акции не пользуются популярностью, обыкновенные акции многократно превосходят их как по объемам выпусков, так и по объемам торгов.
Доход по акциям
Акционер может получать доход по акциям в двух формах: в виде дивидендов (размер которых обычно относительно невелик по сравнению с рыночной ценой акций) или в виде дохода от роста курсовой стоимости акций при их продаже. Дивиденды — это доля прибыли, которую компания решила поделить между акционерами.
При этом, как уже было отмечено, компания не гарантирует ни твердые дивиденды по своим акциям, ни рост их курсовой стоимости, более того, акционерным обществам запрещено их гарантировать напрямую. При этом компания может принимать и публиковать дивидендную политику, которой обещает (но не обязан) придерживаться совет директоров. Например, на начало 2018 года МТС придерживается политики о выплате дивидендов в размере не менее 20 рублей на акцию, а Яндекс заявляет, что не выплачивает дивиденды и никогда не собирается этого делать.
Другой источник дохода — изменение цены акции — зависит уже не только от самой компании, но и от рыночной ситуации. Важно понимать, что рост цены акции станет вашим доходом только в том случае, если вы продадите акции дороже, чем вы их купили. Для получения дивидендного дохода, если он предусмотрен компанией, никаких операций предпринимать не придется.
Доходность акций
Ключевым финансовым показателем доходности вложений в акции является историческая доходность, или доходность за период владения акцией (англ. holding period return, HPR):
\(HPR = {\frac{\sum{Div} + (P_1 - P_0)}{P_0 \times T}} \times {100\%}\tag{4}\),
где
- \( \sum{Div} \) — сумма дивидендов за весь срок владения акциями,
- \( P_0 \) — цена покупки акции,
- \( P_1 \) — цена продажи акции,
- \( T \) — срок владения акциями в годах (в том числе возможны дробные значения).
Эта формула не учитывает возможность реинвестирования полученных дивидендов и в этом смысле является упрощением по сравнению с формулой доходности к погашению облигаций. Теоретически можно составить уравнение по аналогии с формулой (1), подставив вместо \( C_1 \), \( C_2 \), \( C_n \) соответствующие значения дивидендов, а вместо номинала облигации — цену продажи акции, и решить это уравнение относительно \(r\), но обычно так не поступают.
Как формируется и меняется курс акций
Отсутствие обязательств компании по выплате дивидендов и погашению акций сильно затрудняет определение «справедливых цен» для акций — в отличие от облигаций, где будущие финансовые поступления заранее известны и могут быть продисконтированы для определения текущей справедливой цены. Аналитики, правда, используют различные модели определения справедливой стоимости акций — например, через оценку будущих доходов или будущих финансовых потоков компании на длительный будущий срок. Затем эти доходы (потоки) дисконтируются, суммируются, и тем самым определяется «справедливая стоимость» компании в целом, а затем путем ее деления на количество выпущенных акций находится «справедливая стоимость» одной акции. Однако понятно, что при таком моделировании даже незначительные различия в используемых предпосылках способны привести к очень различающимся результатам.
Таким образом, одной из самых больших загадок финансового рынка остается вопрос: откуда берется рост курса акций? От того, что растут активы компании? Но активы не принадлежат акционерам напрямую, на них можно претендовать только при ликвидации компании, а хорошо работающую компанию ликвидировать никто не будет. От того, что компания генерирует прибыль? Но если прибыль не распределяется на дивиденды, то акционер опять же не получает выгоды от ее роста. Вывод несколько парадоксален: в сущности, курс акций растет только потому, что другие инвесторы верят, что эти акции будут приносить им доход — опять-таки в форме либо дивидендов, либо роста курса, и готовы платить за них больше. А эта вера основана на неких устойчивых общественных представлениях, что курс акций должен расти, если компания развивается успешно, получает устойчивую прибыль, активно вкладывает в свое развитие, увеличивает выручку, осваивает новые рынки и тому подобное. Покупая акции, мы покупаем будущие успехи компании, а еще точнее, ожидания оценки рынком будущих успехов компании.
Поскольку устойчивый «якорь» цены в виде суммы дисконтированных потоков заранее известных будущих доходов для акций отсутствует, то колебания цен на акции и на краткосрочном, и на долгосрочном временном горизонте значительно больше, чем колебания цен на облигации. На этом рынке можно быстрее разбогатеть и быстрее потерять средства. Краткосрочные операции с акциями, как правило, спекулятивны и включают сильный элемент игры: одни участники рынка ожидают роста курса каких-либо акций и, соответственно, приобретают их, другие ждут падения цен тех же акций и, соответственно, продают их (а для получения прибыли от падения курса еще и берут акции взаймы и продают их, чтобы в дальнейшем откупать подешевевшие акции обратно и вернуть долг («играют на понижение»)). На краткосрочные колебания курсов акций влияют не столько фундаментальные изменения финансового положения компаний или их доли на рынке, сколько новости, которые интерпретируются участниками рынка как положительные или отрицательные.
Однако было бы несправедливо сводить рынок акций только к своеобразному казино. На развитом фондовом рынке с большим числом участников и значительным объемом торгов стоимость конкретных акций в каждый данный момент отражает имеющуюся у участников рынка информацию о соответствующей компании и ее перспективах с учетом ситуации в отрасли, в смежных отраслях, в национальной (а для глобальных компаний и в мировой) экономике в целом. Изменения цен, соответственно, связаны с изменением этого коллективного мнения участников рынка о текущем положении компании или ее перспективах. Таким образом, динамика цен фондового рынка отражает состояние экономики и его изменения, а иногда даже предсказывает такие изменения.
Фундаментальный и технический анализ
Ключевая задача успешного инвестирования на фондовом рынке — предвидеть какие ценные бумаги будут дешеветь или дорожать с учетом макроэкономической ситуации и положения конкретной компании.
Все активные инвесторы — от крупнейших институциональных инвесторов (банков, инвестиционных и пенсионных фондов) до владельцев маленьких портфелей акций и облигаций пытаются предвидеть будущее и спрогнозировать дальнейшую динамику поведения рынка в целом, конкретных отраслей или же компаний. Существует множество сложных и простых прогнозных моделей, живут и неплохо зарабатывают множество отдельных гуру и аналитических команд, но практически все подходы к анализу рынка можно свести к двум основным «учениям» — фундаментальному и техническому анализу. Хотя, существуют и более экзотические подходы — например астрологический анализ инвестиций (http://expert.ru/d-stroke/2011/07/finansovaya-astrologiya/). В США и Евросоюзе существуют даже инвестиционные фонды использующие гороскопы в своей практике, а инвестиционные банки подписаны на услуги астрологов — но все же это маргинальная ветвь финансового анализа.
Фундаментальный анализ применяется для оценки финансово-экономического состояния отраслей, отдельных компаний. При фундаментальном анализе проводится глубокое изучение финансово состояния компаний — в основном на базе финансовой отчетности — перспектив ее развития, информации, которые компания публикует о себе, вплоть до сообщений СМИ. Для определения «справедливой» стоимости акции обычно применяются два основных метода или их комбинация: сравнение с аналогичными предприятиями и метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Первый метод оценки основан на сравнении с ценами на акции аналогичных компаний, с поправками на плюсы и минусы конкретного эмитента. Второй — на предположении, что стоимость предприятия определяется на основе прогноза денежных потоков, которые фирма может получить в будущем. Для действительно качественного анализа нужно очень хорошо знать бухгалтерский учет и корпоративные финансы, правильно применять финансовый анализ, следить за конкретными отраслями, либо опираться на мнение авторитетных аналитиков. Для облигаций используется только первый метод и более значима роль макроэкономических факторов. Более подробно с тонкостями фундаментального анализа можно ознакомится в специализированной литературе.
С помощью технического анализа прогнозируется изменение цен в будущем на основе анализа изменений цен в прошлом. В его основе лежит анализ временных рядов цен, чаще всего графиков с различными временными ограничениями. Кроме того, используется информация об объемах торгов и другие важные статистические данные. В техническом анализе применяются очень разнообразные модели и методы, но все они основаны на предположении что анализ массового поведения участников рынка, посредством выделения трендов позволяет спрогнозировать поведение цен в будущем.
К примерам технического анализа можно отнести «свечной анализ». «Японские свечи» — самый распространенный на сегодня вид отображения графиков цен на фондовом рынке и «пища для размышлений» трейдеров и аналитиков. Толкование японских свечей бывает двух типов: модели разворота и модели продолжения тенденции. Основные разворотные комбинации японских свечей: «перевернутый молот», «бычье поглощение», «молот», «утренняя звезда», «падающая звезда», «медвежье поглощение», «повешенный». К основным комбинациям продолжения относятся «окна», «разрывы тасуки». Чем больше обороты рынка и число его участников, тем больше методов можно применить.
При наличии интереса к «свечам», также можно изучить специализированную литературу.
Примеры «японских свечей»
Кроме того, популярностью пользуются технические индикаторы. Это усреднение параметра цены, на основе которого можно предположить тенденцию движения цены в будущем. Изучая поведение фондового рынка в целом и динамику конкретных акций, трейдеры обычно предполагают, куда пойдут котировки дальше.
Оба метода в разной степени являются индикаторами состояния рынка и в некоторых случаях дополняют друг друга. Технический анализ работает как правило на очень коротких временных отрезках и бывает полезен как знак появления пузыря или временной недооценки рынка. Фундаментальный анализ дает долгосрочную картину состояния и перспектив отраслей и компаний. Он позволяет понять недооценены или переоценены в данный момент акции той или иной компании, то есть нужно ли их сейчас включать в свой долгосрочный инвестиционный портфель.
Иногда на сайтах инвестиционных компаний пишут, что технический анализ равен фундаментальному — это совсем не так. За доказательство обратного было получены нобелевские премии Ричардом Шиллером, Юджином Фамой. Исследования доходностей инвесторов разных категорий показывают, что, базируясь на техническом анализе на длительном отрезке инвестирования, невозможно получить результаты лучше среднего рыночного портфеля или же долгосрочного портфеля. Технический анализ и регулярная торговля увеличивают обороты, генерируют брокерские комиссии — и обогащают посредников. А главной «звездой» адептов фундаментального анализа является величайший инвестор современности Уоррен Баффет, который больше 40 лет входит в тройку богатейших людей мира — заработав свое состояние на инвестировании с результатами существенно лучше подавляющего большинства участников рынка. Его инвестиционная стратегия построена на фундаментальном анализе, консерватизме и длительных горизонтах владения. Он много раз повторял что лучший горизонт владения акциями — вечность, а лучшее качество инвестора «лень, граничащая с летаргией» (то есть качественный выбор инвестиций для покупки и владение ей пока она остается хорошей (акции) или погашения (облигации)). Не все могут достичь результатов «Оракула из Омахи» — но исследования результатов инвестирования показывают, что за редчайшим исключением путь к долгосрочному богатству лежит через стратегии построенные на фундаментальном анализе.
Следовательно, для грамотной и успешной торговли на рынке акций необходимо отслеживать разнообразную информацию о компаниях и о состоянии экономики в целом, понимать, как могут отреагировать другие участники рынка на ту или иную новость, — словом, заниматься этим профессионально или хотя бы полупрофессионально. Случайным образом выиграть на рынке акций весьма затруднительно, а долго выигрывать случайно просто невозможно. И все же в развитой рыночной экономике на долгосрочном горизонте диверсифицированный портфель акций имеет больше шансов обыграть инфляцию, чем другие активы.
Определение доходности от совершения операций купли-продажи акций
Инвестор Георгий Андреевич заключил договор о брокерском обслуживании с фирмой «Колокольчик» 15 января 2016 года и в тот же день купил на бирже 800 акций ПАО «Газпром» по 131,52 рубля за одну акцию. Акции были проданы 15 сентября 2016 года по 138,73 рубля за акцию, договор с брокерской фирмой прекращен в тот же день. Комиссионные за совершение сделок составили 0,1% от каждой сделки, плата по договору о брокерском обслуживании — 300 рублей в месяц. Дивиденды в расчете на одну акцию составили 7,89 рубля. Другими акциями инвестор в этот период не владел и каких-либо иных операций с акциями не совершал. Для упрощения расчетов считать, что плата по договору о брокерском обслуживании была удержана одномоментно при прекращении договора. Другие расходы инвестора в связи с приобретением акций и их хранением считать равными нулю.
А. Какую доходность получил бы инвестор в пересчете на год за счет роста курса акций и дивидендов в отсутствие налогообложения и расходов на оплату услуг брокера?
Б. Какую доходность получил бы инвестор в пересчете на год за счет роста курса акций и дивидендов с учетом налогообложения, но без учета расходов на оплату услуг брокера?
В. Какую доходность реально получил инвестор в пересчете на год за счет роста курса акций и дивидендов с учетом налогообложения и расходов на оплату услуг брокера?
Решение
Задача включает в себя три компонента, каждый из которых дает частичный материал для следующего.
Введем следующие обозначения:
- М = 800 штук — количество купленных акций;
- \(P_0 = 131,52 руб.\) — цена покупки одной акции;
- \(P_1 = 138,73 руб.\) — цена продажи одной акции;
- \(Div = 7,89 руб.\) — величина дивиденда на одну акцию;
- \(B = 300 руб./мес.\) — величина платы по договору о брокерском обслуживании в месяц;
- \(n = 8\) — число месяцев в периоде инвестирования;
- \(D = 243\) — число дней в периоде инвестирования;
- \(t_1 = 13\%\) — ставка налога на доходы физических лиц (НДФЛ) по дивидендам;
- \(t_2 = 13\%\) — ставка НДФЛ по операциям с ценными бумагами (в России в настоящее время эти две ставки совпадают, но они могут и различаться);
- \(k_1 = 0,1\%\) — величина комиссии по сделке при покупке ценных бумаг, в % от суммы сделки;
- \(k_2 = 0,1\%\) — величина комиссии по сделке при продаже ценных бумаг, в % от суммы сделки (в нашем случае эти две величины совпадают, но они могут и различаться);
- \(R_0\) — доходность без учета комиссий и налогообложения;
- \(R_1\) — доходность с учетом налогообложения, но без учета комиссий;
- \(R_2\) — доходность с учетом налогообложения и комиссий.
Для ответа на вопрос А необходимо:
(1) рассчитать сумму затрат акционера по приобретению акций
\(M \times P_0;\)
(2) рассчитать сумму выручки акционера от продажи акций
\(M \times P_1;\)
(3) найти доход акционера от роста курсовой стоимости акций без учета налогообложения как разность между (1) и (2);
(4) рассчитать сумму дивидендов, начисленных на акции, без учета налогообложения
\(M \times Div;\);
(5) рассчитать общий доход акционера без учета налогов как сумму (3) и (4);
(6) найти доходность за фактический период инвестирования как отношение полученного дохода (5) к сумме расходов по приобретению акций (1) и перевести ее в процентный формат;
(7) перевести полученный результат (6) в годовой формат с учетом фактической продолжительности инвестирования (243 дня или 8 месяцев).
Общая формула будет выглядеть следующим образом:
\begin{equation*} R_0 = \frac{MP_1 - MP_0 + M \times Div}{MP_0} \times \frac{365}{D} \times 100\% \tag{I} \end{equation*}
Ответ на вопрос А - \(17,25\%\) годовых.
Вместо \(365 / D\) в данном случае можно использовать \(12 / n\), так как число месяцев является круглым и окончательный ответ почти не изменится.
Для ответа на вопрос Б необходимо:
(8) выяснить ставку налога на доходы физических лиц (НДФЛ) - она составляет 13% как по операциям купли-продажи акций, так и по дивидендам;
(9) рассчитать сумму НДФЛ с доходов (3) и (4) либо сразу с суммы этих доходов (5);
(10) вычесть сумму НДФЛ (9) из суммы доходов (5);
либо
(9а) вместо (9) и (10) сразу рассчитать скорректированную сумму доходов, умножив значение (5) на 0,87;
(11) найти доходность за фактический период инвестирования с учетом налогообложения как отношение полученного дохода за вычетом налогов (10) или (9а) к сумме расходов по приобретению акций (1) и перевести ее в процентный формат;
(12) перевести полученный результат (11) в годовой формат с учетом фактической продолжительности инвестирования (243 дня или 8 месяцев).
Формула будет выглядеть следующим образом (приводится по варианту расчета (9а):
\begin{equation*} R_1 = \frac{(MP_1 - MP_0 + M \times Div) \times 0{,}87}{MP_0} \times \frac{365}{D} \times 100\% \tag{II} \end{equation*}
Ответ на вопрос Б - \(15,00\%\) годовых.
Предсказуемым образом доходность с учетом налогообложения по ставке 13% оказалась почти на 1/8 ниже, чем доходность без учета налогообложения.
Для ответа на вопрос В необходимо:
(13) рассчитать сумму комиссии брокера по сделке покупки акций, умножив ставку комиссии \(k_1\) на сумму этой сделки
\(M \times P_0;\)
(14) рассчитать сумму комиссии брокера по сделке продажи акций, умножив ставку комиссии \(k_2\) на сумму этой сделки \(М \times P_1\)
\(M \times P_1;\)
(15) рассчитать сумму платы по договору о брокерском обслуживании за период владения акциями как произведение \(В \times n\);
(16) модифицировать формулу (II), вычтя из числителя суммы комиссий (13), (14) и (15), а в знаменателе прибавить сумму комиссии (13) как фактически понесенный расход в момент приобретения акций и таким образом найти чистую доходность операции за фактический период инвестирования, перевести ее в процентный формат
(17) перевести полученный результат (16) в годовой формат с учетом фактической продолжительности инвестирования (243 дня). Формула будет выглядеть следующим образом:
\begin{equation*} R_1 = \frac{(MP_1 - MP_0 + M \times Div) \times 0{,}87 - k_1 MP_0 - k_2 MP_1 - B_n}{MP_0 + k_1 MP_0} \times \frac{365}{D} \times 100\% \tag{III} \end{equation*}
Ответ на вопрос В - \(11,26\%\) годовых.
- Закон «О рынке ценных бумаг», статья 2. ↵
- Деление акционерных обществ на публичные и непубличные вместо открытых и закрытых было введено в России с 01.09.2014 со вступлением в силу Федерального закона от 05.05.2014 № 99ФЗ «О внесении изменений в главу 4 части первой Гражданского кодекса Российской Федерации и о признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов Российской Федерации». ↵