9.2.2. Колебания

Поскольку на стоимость валют влияет так много факторов, обменные курсы очень изменчивы.

Обычные внезапные колебания стоимости валюты - вверх или вниз - это проявления валютного риска. А если национальная валюта стремительно и существенно дешевеет, то как правило случается валютный кризис.

Валютный кризис - это ситуация в экономике страны, при которой стоимость национальной валюты подвергается большому давлению к обесценению и происходит все или что-то из списка ниже:

• быстрое и значительное обесценение национальной валюты;
• резкое и существенное снижение международных резервов страны;
• резкое и быстрое повышение основных процентных ставок в стране.

Международные резервы (устаревшее название «золотовалютные резервы») — это внешние активы органов денежно-кредитного регулирования, обычно хранимые в высоколиквидных формах: резервных валютах, расчетных средствах в Международном валютном фонде и золоте. Иными словами, это международные средства платежа, номинированные не в национальной валюте, принадлежащие центральному банку и правительству страны.

Ключевая ставка — это процентная ставка, задающая ставки по основным краткосрочным операциям центрального банка с коммерческими банками. Процентные ставки в экономике обычно повторяют динамику этой ставки, так как она определяет цену безрискового заимствования для банков. Во многих странах (как и в России до 2013 года) такая ставка называется ставкой рефинансирования¹. С 2015 года ключевая ставка является основным инструментом денежно-кредитной политики в России.

А теперь давайте посмотрим на график курса доллара США к российскому рублю, рост которого отражает снижение стоимости нашей валюты.

Сопоставим кризисные проявления на трех графиках, приведенных выше. Легко заметить, что начиная с 2000 года масштабные валютные кризисы, сопровождающиеся падением международных резервов, ростом основных процентных ставок в экономике и обесценением национальной валюты, случались в 2008, 2014–2015, 2022 годах.

Но вернемся к определению валютного кризиса. Как вы думаете, почему оно включает в себя не только резкое и значительное ослабление национальной валюты?

Когда национальная валюта дешевеет, появляется много желающих продать слабую валюту, а желающих ее купить также становится все меньше и меньше. Что может сделать центральный банк?

1. Центральный банк может сам выступить покупателем национальной валюты, сокращая тем самым международные резервы страны.
2. Центральный банк может повысить ключевую процентную ставку, увеличив тем самым стоимость заемных средств и выгоду от сбережений в национальной валюте. Это уменьшает объем национальной валюты, которая может быть использована для покупки иностранной валюты, что стабилизирует обменный курс.

Минус первого варианта, сокращения резервов, - уменьшается запас на черный день. Минус второго варианта, повышения ставок, - стоимость денег растет и для обычных заемщиков, которые берут кредиты на финансирование производственных инвестиций, важных для себя покупок или повседневных нужд, а не для валютных спекуляций. Однако если не предпринимать никаких мер, то национальная валюта продолжит обесцениваться, что, скорее всего, приведет к гиперинфляции. Дальнейшее нарастание кризисных явлений обычно приводит к дефолту государства по своим внешним и/или внутренним обязательствам.

Проявления и последствия валютных кризисов

Как вы помните из предыдущих глав, гиперинфляцией называют особенно высокую инфляцию - иными словами, особенно высокое повышение общего уровня цен в экономике, наблюдаемое достаточно длительное время.

«Прелесть» инфляции (а тем более и гиперинфляции) заключается в том, что повышающиеся день за днем цены уменьшают покупательную способность завтрашних денег. Таким образом становится выгодно потратить сегодня, а не отложить траты на завтра. Еще в периоды высокой инфляции лучше быть должником, чем кредитором. Если, конечно, процент по кредиту не выше инфляции.

Государства (особенно государства, национальная валюта которых находится в кризисе) являются крупнейшими должниками. Государственный долг в узком смысле - это заимствования государства в виде прямых займов или выпущенных ценных бумаг. К нему следует добавить еще обязательства государства по финансированию расходной части бюджета - зарплаты госслужащим и работникам бюджетных организаций, оплату госзаказов и госзакупок и так далее. Гиперинфляция уменьшает стоимость обслуживания как долговых, так и бюджетных обязательств государства, уменьшая их размер в реальном выражении. При этом задержка в оплате этих обязательств (знаменитые задержки пенсий и зарплат бюджетникам в 1990-е годы в России) обеспечивает еще большее снижение обязательств в реальном выражении.

К сожалению, кредиторами государства в такой ситуации прямо или косвенно выступают граждане, и по их благосостоянию гиперинфляция и задержки выплат бьют весьма болезненно. Вот почему власти рано или поздно стараются стабилизировать денежную ситуацию в стране.

Частым следствием слабости национальной валюты и нежелания граждан иметь с ней дело является долларизация. Долларизация - это ситуация в экономике, при которой иностранная валюта широко используется внутри страны параллельно с национальной валютой, а иногда и вместо нее. В большинстве случаев этой иностранной валютой является именно доллар США, хотя евро достаточно активно вытесняет национальные валюты в небольших восточно-европейских странах, а австралийский доллар - в маленьких странах Океании. Пример долларизированных стран - Панама, Эквадор, которые отказались от национальной валюты в пользу доллара. Многие страны СНГ также в определенные периоды своей истории являлись примерами долларизированных экономик. В странах с достаточно высоким уровнем долларизации экономики центральные банки рассчитывают показатель долларизации депозитов. Его измеряют как долю депозитов в иностранной валюте в общем объеме депозитов банковского сектора.

До 2024 года Банк России регулярно публиковал этот показатель в своих докладах о денежно-кредитной политике. Как мы видим на графиках ниже, его величина резко возрастала в 2014–2015 годах, затем снизилась и была достаточно устойчива до марта 2022, после чего снизилась практически в 2 раза.

Деноминация национальной валюты - денежная реформа в стране, в ходе которой происходит изменение номинальной стоимости денежных знаков. Обычно деноминация проводится во время или после гиперинфляции с целью упрощения расчетов и в качестве наглядного показателя новой (разумной и эффективной) кредитно-денежной политики. Правда, сама по себе деноминация не гарантирует того, что новая кредитно-денежная политика стала действительно разумной и эффективной, а потому зачастую не становится окончанием валютного кризиса.

В новейшей истории России деноминация проходила в начале 1998 года, деноминации также проходили в большинстве постсоветских стран. Чемпионом по количеству деноминаций является Бразилия: с 1942 по 1994 год страна пережила шесть реформ, в которых вместе с номиналом национальной валюты менялось и ее название.

Дефолт государства (он же суверенный дефолт) представляет собой формальный отказ государства оплачивать свои обязательства. Дефолты обычно объявляются по долгу в той валюте, которую задолжавшее государство не может с легкостью произвести. Пример - драгоценные металлы при отсутствии своих рудников в прошлом или иностранная валюта в последнее время. Долг, номинированный в легко доступной для государства валюте, обычно выплачивается простым увеличением денежной массы. Пример - медь в прошлом или национальная валюта без привязки к золоту или иной якорной валюте в настоящее время.

Иными словами, дефолт обычно объявляют по внешним долгам, а внутренние долги обычно «лечат» инфляцией.

Иногда суверенный дефолт ошибочно описывают как банкротство государства. В чем принципиальная разница?

Шесть причин, по которым дефолт лучше, чем банкротство:

1. Страны не прекращают свою деятельность, после того как объявят дефолт.
2. Страны объявляют дефолт, когда сочтут нужным, а не тогда, когда у них реально кончаются деньги, поскольку реальные ежедневные затраты государства очень сложно подсчитать.
3. Объявляют дефолт одни люди (правительство), а испытывают тяготы в связи с введенными ограничениями другие (простые люди).
4. К странам не приходят коллекторы. Во всяком случае, на законном основании.
5. Страны невозможно вынудить продать свои уникальные национальные сокровища.
6. Кредиторам (как правило, это частные банки) довольно сложно обсуждать сложившееся положение со странами (особенно большими).

Иными словами, дефолт - это отказ государства обслуживать свои обязательства по старым правилам и ультимативное приглашение кредиторов к обсуждению новых правил. Следующая за дефолтом договоренность о новых правилах обслуживания долга (реструктуризация), как правило, облегчает долговое положение страны. Однако вводимые почти всегда жесткие процедуры бюджетной экономии делают непопулярным правительство, объявившее дефолт. Дефолты, как и революции, обычно не щадят тех, кто их начал.

В России дефолт по внешнему и внутреннему долгу в национальной валюте (редкий случай!) был объявлен 17 августа 1998 года.

1. В России ставка рефинансирования приравнена к ключевой ставке и в настоящее время, главным образом, служит ориентиром для расчета некоторых пеней и штрафов. ↵