Одной из причин, по которой прогнозы обменного курса, рассматриваемые в предыдущем параграфе, редко оказываются точными, является тот факт, что в разных странах цены на товары растут с разной скоростью. Иными словами, в разных странах разная инфляция.

Существует двоякая связь инфляции и обменного курса.

С одной стороны, учтя разницу между «домашней» инфляцией двух стран, можно посчитать реальный обменный курс и спрогнозировать возможную динамику обменного курса между валютами этих стран.

В качестве примера давайте проанализируем обменный курс евро к рублю в 2002–2019 годах. Как раз в 2002 году единая европейская валюта начала обращение в наличной форме, и ее курс был примерно равен 27 руб. за евро. Начиная с этого года, разница в инфляции в России и в зоне евро составила такие величины:

Источник: Международный валютный фонд

Инфляцию в России в 2002–2019 годах можно посчитать как 1,158 × 1,137 × 1,109 × 1,127 × 1,097 × 1,09 × 1,141 × 1,116 × 1,068 × 1,084 × 1,051 × 1,068 × 1,078 × 1,155 × 1,07 × 1,037 × 1,029 × 1,045 × 100 % = 484 %.

А инфляцию в эти годы в зоне евро как 1,023 × 1,021 × 1,022 × 1,022 × 1,022 × 1,022 × 1,033 × 1,003 × 1,016 × 1,027 × 1,025 × 1,013 × 1,004 × 1,002 × 1,002 × 1,015 × 1,018 × 1,012 × 100% = 135 %.

Как мы помним для того, чтобы получить индекс инфляции за определенный промежуток времени, нужно перемножить все индексы инфляции, входящие в этот промежуток времени. При этом, индекс вида 5 % необходимо преобразовать в индекс вида 1,05 или (1 + 5/100), а индекс вида - 5 % необходимо преобразовать в индекс вида 0,95 или (1 - 5/100).

Таким образом, рубль за эти годы обесценился в 3,59 (484 / 135) раза сильнее, чем евро, что говорит нам о том, что его «валютная стоимость» также должна была упасть. Соответственно реальный обменный курс евро к рублю к началу 2020 года «в ценах» 2002 года можно найти как 27 × 4,84 / 1,35 = 97 руб. за евро.

На самом же деле средний курс евро в январе 2020 года был примерно равен 69 руб. за евро. Что говорит нам о том, что расчеты на основе инфляции скорее могут помочь определить среднесрочный тренд, а не конкретное значение курса.

Однако между инфляцией и обменным курсом есть и обратная зависимость. Обесценение национальной валюты к ключевой для экономики иностранной валюте позволяет прогнозировать инфляционную динамику национальной валюты.

Это свойство основано на эффекте переноса динамики валютного курса в динамику цен, так называемом инфляционном переносе. На уровне отдельных компаний данный эффект работает в силу нескольких причин[1]. Во-первых, компании бывают вынуждены поднять цену при падении курса национальной валюты, если в их затратах велика доля импорта. Во-вторых, компании обычно учитывают аналогичное поведение своих конкурентов. Если компания не имеет большой доли импорта в затратах, однако ее импорто-зависимые конкуренты вынуждены повышать цену, то компания имеет большой стимул также повысить цену. Наконец, в третьих, решение компании об изменении цены зависит от того, насколько они могут поменять цену. Это определяется тем, насколько жесткие контракты связывают компанию с ее клиентами и насколько высока конкуренция на рынке в целом.

Для России, как и для многих стран, такой ключевой иностранной валютой является доллар США. Однако влияние динамики курса доллара США на инфляцию в нашей стране в последние годы устойчиво снижалось, что связано как с сокращением долларизации российской экономики, так и с переходом к инфляционному таргетированию как к главному принципу денежно-кредитной политики Банка России. Последний раз Банк России оценивал эффект инфляционного переноса в своих публичных документах в 2018 году[2] на уровне 0,1 на горизонте 3–6 месяцев. Это означало, что снижение в течение года номинального эффективного валютного курса на 1% приведет к повышнию годовой инфляции на 0,1%. Впрочем, ослабление эффекта инфляционного переноса в последние несколько лет характерно не только для нашей страны, но и для других развивающихся стран[3].